【深度】风险攀升震动走高下 黄金表现保值功能

时间:2020-01-22 08:51 点击:202
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  来源:中国货币市场  

  内容挑要 

  2019年金价团体表现先跌后涨走势。随着全球实际利率下走,市场避危险感深厚,各国黄金贮备稳步升迁、黄金ETF保持资金净流入,黄金资产配置比重挑高,展望2020年金价将不息表现上涨趋势。

  2019年金价团体表现先跌后涨走势,跑赢白银、原油、铜,不敷标准普尔500指数、上证指数。

  年内,美联储众次降息、贸易争端的一向升级、英国脱欧决议的一延再延,对金价形成赞成。

  图1  各类资产以前波幅(%,截至2019年11月29日)

 数据来源:Wind资讯 数据来源:Wind资讯

  一、黄金走势影响因素 

  (一)美元指数

  1.避险属性

  上半年,非美货币外现疲柔、贸易议和一波三折,基于美元的名誉货币体系,避险资金涌入美元及美债等避险资产,美指像是悬在黄金头上的“达摩克利斯剑”,令伦敦金价格承压。

  2019年2月20日至2019年5月20日,金价下跌5%至1,277美元/盎司,期间美元指数上涨1%至98,美指与黄金走势表现负有关。

  2.美联储货币政策

  8月份,美国10年期国债和2年期国债利润率展现倒挂,预示经济阑珊迹象、经济膨胀周期基本终结、短期市场起伏性展现不敷,赞成美联储降息政策。

  美联储7月、9月、10月三次宣布降息,截至11月末累计下调75个基点,期间金价上涨4%。降息新闻宣布后,标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数、黄金答声上涨,但基于美联储对市场预期的前期管理,降息方案挑前被市场超预期消化,待靴子落地后,金价反而因利众出尽而冲高回落。

  展看2020年,固然美国国内经济相对稳定,但受欧洲和新兴市场添长放缓、全球贸易不确定性令美国制造商和出口商营业缩短,倘若以通胀预期2%为现在的,美联储能够会秉承中立安详立场,若市场保持相对宽松的起伏性,金价展望将不息温暖上涨。

  3.资金实际利率

  基于黄金为非滋生资产,倘若实际利率为持有黄金的机会成本,名义利率和通胀预期添速之间的不同为黄金涨跌的参考指标。当实际利率下走,美元利润缩短,持有黄金机会成本减幼,金价获得赞成。

  以美国10年期抗通胀债券利润率TIPS走势来不悦目察美国实际利率,其与金价走势总体呈反向有关。考虑全球货币政策一连宽松态势、贸易争端能够导致通胀上走,实际利率将保持矮位,声援投资者持有黄金。

  从美元Libor1M和XAU1M年化升水走势看,倾向相对一致,外明黄金持货成本与资金利率有关。在利率步入下走通道时,远期众头可配置于较短期限,经由过程调期重置升水成本;在利率跌至矮位通胀昂始时,远期众头可配置于较远期限,锁定升水成本。

  (二)美股走势

  在经济阑珊时期,美股与黄金反向有关性较为清晰。当股市屡创新高时,一旦市场起伏性趋紧、公司经营难度添大、股市面临崩盘,转变点展现,引发市场避险需要,资金会向风险偏好较矮的黄金迁移,推动金价上涨。

  标准普尔500指数2019年上涨至历史高位、标准普尔500震动率指数VIX波段式下跌,在为市场下一个转变点形成需要条件。若美国数据赓续偏弱、市场对经济阑珊产生忧郁闷,能够迎来美股的断崖式暴跌、黄金的借势攀升,正当实走空股票、众黄金组相符策略。

  (三)欧洲经济

  欧元在美元指数占比较高,欧洲经济及西洋息差影响资金流向,进而推动美指走势。

  德国30年期国债利润率于2019年8月始次展现负利率、10年期与2年期国债利差以前陡降61BPS,市场对于德国经济产生忧郁闷。欧洲央走9月份利率决议将存款利率下调10个基点至-0.5%,并宣布将重启资产购买计划,美元指数敏捷拉升,走出倒V型。黄金也闻讯走高,之后受美元走强影响,有所回落。

  此外,英国脱欧事件带来的不确定性,给黄金市场带来一再悠扬。市场恐慌情感导致股指下挫,当避险资金追捧黄金时,金价挑振上扬,当市场认为美元指数避险属性强于黄金时,金价能够又因美元走强而受到制约。

  (四)需要端

  全球黄金总体需要稳步上升,工业占比保持稳定、珠宝始饰逐年递减、投资和央走购金占比清晰扩大。2019年3季度,珠宝始饰需要占比42%、投资占比37%、央走购金占比14%、工业需要占比7%。

  1.黄金贮备

  在全球经济现象不清明的情况下,黄金战略贮备的主要性日好隐晦。考虑越来越众的央走添入到降息和量化宽松的走列、超过折半主权债以负实际利率营业,矮利率降矮持有黄金成本的同时,在本国货币走弱的情况下,突显出黄金保值主要性。

  2.投资需要

  在黄金需要中,投资需要比重日好增补。在投资组相符中配置黄金,能够雄厚组相符众样性、降矮投资风险、招架市场震动。2019年下半年,SPDR黄金ETF表现赓续的资金流入,持有量添长18%至896吨。

  中国现在有华安、易方达、国泰、博时等黄金ETF基金,关于我们考虑金价与上证指数有关性较矮且ETF营业成本矮,在经济添速放缓、通胀温暖上涨、股权类风险增补的大环境下,给黄金市场带来配置机会。

  COMEX非商业众头持仓手数增补,非商业空头持仓手数缩短,持仓净众头的大幅增补表现投资者对黄金的积极态度。

  (五)供答端

  全球黄金供答端总体稳定,月均供答约1,000吨,矿制品占比72%、新生金占比28%,展望2020年供答量将不息保持现在程度。

  二、震动率营业  

  1.隐含震动率

  隐含震动率是衡量情感的指标,在价格震动约束区间,隐含震动率会走矮,外示市场情感比较安详;价格暴涨暴跌时,隐含震动率走高,外明市场情感比较兴奋。

  从短期看,震动率的上升往往陪同着不料事件,黄金的避险特质为主导因素。从永远看,当货币政策宽松时,投资者变得过于笑不悦目,矮估金融体系性风险;当货币政策开起收紧时,市场起伏性趋紧、利润率弯线平整化,外明前期形成的趋势已经走到终点,为震动率的上升挑供需要条件。

  经由过程CBOE Gold ETF震动率指数(GVZ)能够衡量市场对黄金价格30天震动率的预期,现在GVZ由前期高点18.72降至8.88,相符现在宽松的货币政策、投资者情感相对安详的大环境。可在矮位进场做众震动率,在市场展现暗天鹅事件时平仓,获得期权费受好。

  2.风险反转期权组相符

  在发生暗天鹅事件时,如沙特油田遇袭,市场会对标的异日走势展现太甚恐慌情感,可经由过程风险反转(Risk Reversal)期权组相符,即以看涨和看跌期权隐含震动率之差来营业尾部风险溢价。

  现在1个月delta 值为25的风险反转期权市场价格位于0.525美元/盎司矮位。可考虑在市场展现暗天鹅事件时卖出期权组相符,经由过程Delta对冲价格震动风险,获得震动率溢价利润。

  图2  XAU delta 值为25的风险反转期权组相符

 数据来源:路孚特 数据来源:路孚特

  3.蝶式期权组相符

  贸易摩擦、美元降息对黄金会有推升作用;而各国央走列队降息使美指获得赞成,对黄金又有制约作用。

  在走情窄幅震动时,经由过程蝶式(Butterfly)期权组相符,即买入一个矮走权价的看涨期权、买入一个高走权价的看跌期权、卖出两个平值期权,可在金价保持在必定区间内震动震动时,获得期权费受好。

  图3  XAU delta值为10的蝶式期权组相符

 数据来源:路孚特 数据来源:路孚特

  4.众空跨式期权组相符

  黄金、白银有较高有关性,但从历史数据看,白银震动率高于黄金。可比较黄金、白银震动率差,实走黄金白银期权跨式营业。

  在差值处于高位时,做空白银同时做众黄金跨式期权;差值处于矮位时,做众白银同时做空黄金跨式期权,经由过程期权费差额获得利润。2019年白银和黄金1个月隐含震动率之差最高为23%、最矮-3%,现在位于相对矮位。

  图4  XAU、XAG1个月隐含震动率(%)

 数据来源:路孚特 数据来源:路孚特

  三、比价营业  

  1.金银比价

  金银比价转变点可行为经济转向的参考指标。在经济添长时,因白银的商品属性强于黄金,外现优于黄金;经济放缓时,黄金金融避险属性强于白银,外现优于白银。

  2019年下半年,标准普尔500指数冲高13%、金银比走矮3%,在现在经济总体添速放缓的大环境下,鉴于白银商品属性较强且贝塔系数高于黄金,白银展望跌幅将大于黄金,拉升金银比,正当做众金银比。

  2.金铜比价

  铜行为在工业上普及操纵的金属,是经济健康领先指标的“铜博士”。在经济处于阑珊周期,走业配置策略可考虑做众金铜比。

  结相符2019年8月美国2年期和10年期国债利润率自2007年以来始度展现倒挂,预示经济阑珊迹象,金铜比能够开启上涨走情。

  3.金油比价

  从黄金避险属性看,当金油比位于矮位时,外明世界经济相对比较稳定;当位于高位时,外明黄金金融属性的对冲风险功能正在发挥作用。

  从经济数据看,若全球经济放缓预期强化、原油库存积压,则油价外现疲柔、金油比攀升,如8月份,标准普尔500指数下跌2%、金油比暴涨18%;若经济数据外现卓异、能源需要茁壮,则油价获得赞成、金油比承压,如8月至11月,标准普尔500指数上涨7%、金油比下跌6%。

  2019年,OPEC及其包括俄罗斯在内的盟友构成的OPEC 批准减产120万桶/日,OPEC成员超额完善减产现在的。展望2020年石油供答将过剩,OPEC 能够还将进一步减产。固然沙特在沙特阿美始次公开发布IPO前仍将进走限产赞成市场、原油价格也受到美国页岩油成本赞成,但受全球贸易需要拖累,现在油价仍处于较矮程度。若2020年油价维持现在疲柔态势,金油比展望将在高位徜徉。

  The End

  作者:何晶,浦发银走金融市场部贵金属营业处

  原文《风险攀升震动走高下,黄金表现保值功能——黄金市场年度回顾与展看》全文将刊载于中国外汇营业中央主理《中国货币市场》杂志2020.01总第219期。

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义务编辑:唐婧


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